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2004-07-28

作者：《證券時報》

　　通威股份一季度因季節(jié)性因素虧損被市場譽為“高速變臉”。該公司一季度為什么會出現(xiàn)虧損？其經(jīng)營現(xiàn)狀如何？針對投資者關(guān)心的眾多問題，我們對通威股份多個分、子公司進行了實地調(diào)研。通過一周時間，我們輾轉(zhuǎn)于全國多個省、市，行程超過一萬公里，實地了解通威股份重要分、子公司。俗話說，“耳聽為虛，眼見為實”，實地調(diào)研使一個客觀、真實的通威股份展現(xiàn)在我們面前。隨著水產(chǎn)飼料進入旺銷季節(jié)，我們在其分、子公司看到最多的是排著長龍購買飼料的車隊，其消費者抱怨更多的不是公司產(chǎn)品問題，而是苦于買不到通威飼料。雖然目前其分、子公司基本上都處于滿負荷生產(chǎn)狀態(tài)，但是即使這樣仍是供不應(yīng)求。現(xiàn)實中的通威股份是一個產(chǎn)銷兩旺，并且高速發(fā)展的優(yōu)秀企業(yè)。公司季節(jié)性波動根本無法掩蓋其強勁競爭實力和高速發(fā)展勢頭。

　　□深圳市懷新企業(yè)投資顧問有限公司

　　行業(yè)特點決定通威股份的周期性波動

　　通威股份一季度出現(xiàn)虧損，其背后真正的原因是什么？這也成為了本次調(diào)研的一個重要課題。

　　一、水產(chǎn)品生長特性決定了水產(chǎn)飼料的周期性波動

　　此次實地調(diào)研前，我們向相關(guān)專家進行咨詢。他們表示，人類養(yǎng)殖的水產(chǎn)品普遍具有周期性生長特征。

　　我們以魚類為例，予以說明。魚是變溫動物，其生長特點是在一年中有季節(jié)性周期變化。魚生長速度隨水溫變化而變化，溫帶地區(qū)魚類尤其明顯。從魚類生活習性看，每年春夏季水溫上升，餌料豐富，新陳代謝旺盛，攝食量強大，生長速度快；到秋冬季，水溫下降，餌料生物貧乏，魚體代謝緩慢，生長速度轉(zhuǎn)慢，冬季甚至停止生長。到第二年春季隨水溫升高，生長速度又逐漸加快。不同魚種對溫度有不同的耐性范圍。我國四大家魚適溫范圍為8～33℃，最適宜溫度為25～30℃。生長在洪湖中的家魚，水溫小于10℃就開始休眠；10℃開始攝食增重；10～15℃為緩慢生長階段，食欲低，生長慢；15～20℃為較快生長階段，食欲增長，生長較快；20～30℃為最快生長階段，攝食強，生長最快；超過30℃其生長又趨緩慢。由于我國年氣溫變化較大，因此每年4～10月特別是7～8月是家魚迅速生長期。水產(chǎn)品的生長特性與魚類相似。由于水產(chǎn)品生長周期性強，因此水產(chǎn)飼料需求必然呈現(xiàn)周期性變化。

　　二、通威股份周期性波動與豐厚收益相伴而生

　　通威股份是國內(nèi)第三大飼料生產(chǎn)商和最大的水產(chǎn)飼料生產(chǎn)企業(yè)。公司連續(xù)6年保持國內(nèi)第一大水產(chǎn)飼料生產(chǎn)企業(yè)地位，其水產(chǎn)飼料產(chǎn)品已代表我國水產(chǎn)飼料的最高水平，其在國內(nèi)水產(chǎn)飼料領(lǐng)域的龍頭企業(yè)地位目前還是無人能及。

　　目前通威股份是國內(nèi)上市公司中唯一一家以水產(chǎn)飼料為主的企業(yè)。2003年該公司主營業(yè)務(wù)收入達16.98億元。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，魚飼料占據(jù)絕對主導地位。近年來我國的水產(chǎn)飼料產(chǎn)量年均復合增長率達17%，遠高于配合飼料8%平均增長速度。通威股份一方面在享受水產(chǎn)飼料的高成長和遠高于行業(yè)平均水平豐厚利潤的同時，公司也不可避免地面臨業(yè)績周期性波動的困擾。從通威股份多年經(jīng)營情況看，每年11月至來年2月為其水產(chǎn)飼料的銷售淡季。隨著秋冬季到來水產(chǎn)品相繼進入緩慢生長期和休眠期，其飼料消耗大幅減少。而在春節(jié)前后各地的養(yǎng)殖水產(chǎn)品將出現(xiàn)集中捕撈和上市，因此在這個時段水產(chǎn)飼料消耗達到全年最低點。所以水產(chǎn)飼料一季度的銷售往往處于全年最低水平。因此，公司一季度出現(xiàn)少量虧損完全是行業(yè)特點決定的。

　　諸多優(yōu)勢凝聚成強勁核心競爭力

　　任何一個成功企業(yè)都是一個協(xié)調(diào)發(fā)展的綜合體，通威股份也不例外。追溯其多年高速發(fā)展史，我們不難看出公司發(fā)展依靠的不僅是一兩項優(yōu)勢，而是諸多優(yōu)勢凝聚成的強勁核心競爭力。

　　一、技術(shù)優(yōu)勢是企業(yè)高速發(fā)展的基礎(chǔ)

　　從通威股份技術(shù)情況看，無論其生產(chǎn)技術(shù)，還是飼料配方等自有技術(shù)，其優(yōu)勢都十分明顯。

　　1、生產(chǎn)裝備處于國內(nèi)領(lǐng)先地位

　　從公司生產(chǎn)裝備看，由于該公司大多是采用新建方式建造的。因此，公司生產(chǎn)設(shè)備起點高。目前公司生產(chǎn)設(shè)備是以國內(nèi)著名飼料機械生產(chǎn)商———江蘇牧羊集團的設(shè)備為主，同時又輔以國際先進的其它關(guān)鍵設(shè)備。比如，廣東通威采用的瑞士布勒公司膨化機就是世界最先進的，目前國內(nèi)僅有兩臺該種設(shè)備。另外，公司還采用了德國等先進的烘干機等關(guān)鍵設(shè)備。并且這些生產(chǎn)線全部實現(xiàn)電腦自動化控制，我們在其車間中很少能見到工人。這與我們想象中工人熱火朝天的生產(chǎn)場面并不相同。該公司整體生產(chǎn)裝備中除上料和成品包裝外，完全可以與美國等發(fā)達國家先進企業(yè)抗衡，其裝備處于國內(nèi)領(lǐng)先水平。公司在上料和包裝工序中的機械化程度略低，應(yīng)該說這是適合我國國情的，因為中國人力成本低，公司巧妙地將這一優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為公司利潤。

　　2、水產(chǎn)飼料的核心技術(shù)達到國際先進水平

　　從實地調(diào)研的情況看，通威股份十分重視科技投入，其科研開發(fā)實力雄厚。公司現(xiàn)擁有省級企業(yè)技術(shù)中心和水產(chǎn)科技有限公司等技術(shù)機構(gòu)。目前公司擁有的畜、禽養(yǎng)殖等研究成果均居于國內(nèi)領(lǐng)先水平。公司的水產(chǎn)飼料產(chǎn)品代表了我國水產(chǎn)飼料的最高水平，擁有200多個水產(chǎn)品飼料品種。核心產(chǎn)品水產(chǎn)飼料品種全；科技含量高；在不使用任何違禁藥品的前提下，飼料的餌料系數(shù)研究水平已達到0.6-0.8的國內(nèi)領(lǐng)先和世界先進水平。
　　3、性價比突出是通威飼料供不應(yīng)求的主要原因

　　我們對部分通威魚飼料的消費者進行了解。他們都認為，雖然通威魚飼料的價格略高于其它品牌的同類產(chǎn)品，但是通威飼料的轉(zhuǎn)化率最高，在投入相同資金的情況下，使用通威飼料所取得的收益在同類產(chǎn)品中絕對是最高的。另外，與其它同類產(chǎn)品相比，通威飼料在增強抗病能力、縮短養(yǎng)殖周期、提高魚肉品質(zhì)等方面也具有明顯優(yōu)勢?？磥硗ㄍa(chǎn)飼料供不應(yīng)求確實有著自己堅實的基礎(chǔ)。

　　二、通威股份是民營企業(yè)中品牌營銷的典范

　　如今市場營銷已經(jīng)進入品牌營銷時代，面對激烈的競爭，通威股份始終堅持用戶效益最大化和差異化服務(wù)的營銷策略。在品牌營銷方面通威股份堪稱民營企業(yè)中的典范之一。

　　1、通威股份將產(chǎn)品質(zhì)量視為企業(yè)發(fā)展的生命之本

　　一個品牌建設(shè)的根本是產(chǎn)品質(zhì)量。通威股份始終將產(chǎn)品質(zhì)量視為企業(yè)發(fā)展的生命之本。公司認為，產(chǎn)品質(zhì)量是品牌這座摩天大樓得以建立的根本基礎(chǔ)，基礎(chǔ)不牢，任何知名度、美譽度都只是建造在沙灘上的一座海市蜃樓。

　　通威股份1996年在全國同行業(yè)中率先通過ISO9002質(zhì)量體系認證，同時獲得國家產(chǎn)品質(zhì)量方圓認證，建立了完善的質(zhì)量保證體系。近年公司產(chǎn)品合格率達99%以上，位居行業(yè)先進水平。從服務(wù)質(zhì)量上看，公司在全國各地建有成熟的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)和售后服務(wù)體系。公司常年舉辦各種養(yǎng)殖技術(shù)培訓班。目前接受過培訓的用戶累計已超過500萬人次。公司銷售和技術(shù)人員經(jīng)常帶著常用儀器到養(yǎng)殖戶的魚塘為他們無償提供各種技術(shù)咨詢和服務(wù)。實地調(diào)研中，養(yǎng)殖戶認為，這才是將優(yōu)質(zhì)服務(wù)落到實處。

　　2、眾多榮譽是企業(yè)發(fā)展的扎實腳印

　　通威股份以“優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品+優(yōu)質(zhì)服務(wù)”贏得了良好的品牌聲譽。通威股份獲得的眾多榮譽更是企業(yè)發(fā)展的扎實腳印。

　　公司多項產(chǎn)品成為中國飼料工業(yè)協(xié)會推薦產(chǎn)品。公司生產(chǎn)的“通威牌”系列飼料1995年被評為全國十大名牌飼料，1997年被推薦為四川省群眾喜愛商品，1999年獲得江蘇市場消費者滿意優(yōu)質(zhì)安全產(chǎn)品榮譽稱號，1999年被評為四川省著名商標。2002年被國家科技部火炬中心授予“中國星火計劃名優(yōu)產(chǎn)品”稱號。2004年“通威”商標被國家工商總局認定為“馳名商標”。品牌看上去只是簡單幾個字，但品牌形成卻是一個長期過程。一個品牌只有經(jīng)過一步步累積，才能登上成功的巔峰。

　　3、產(chǎn)銷兩旺是通威股份經(jīng)營的真實現(xiàn)狀

　　由于目前是水產(chǎn)飼料生產(chǎn)旺季，因此我們所到的每個通威子公司都是車水馬龍、人來人往的熱鬧場面。
　　這些公司基本上都處于滿負荷生產(chǎn)狀態(tài)，但是仍難以滿足市場需求。懷安通威的銷售大廳中更是人流如潮。工作人員向我們介紹，近1個多月以來，這里每天都是這樣，很多購買者苦于買不到飼料，要長時間在此排隊等候。銷售大廳中幾臺飲水機幾乎用不了1小時就要換一次水。而我們剛到無錫通威時卻不見了車水馬龍的景象，我們頓時心生疑慮。看著我們詫異的目光，該公司總經(jīng)理向我們介紹說，無錫通威自己擁有一個500噸級自用碼頭，公司原料和產(chǎn)品運輸主要依靠水運。我們在其指引下來到公司碼頭。碼頭雖然不是很大，但幾十條船都擠在碼頭中，其中一邊格外繁忙是卸貨的原材料運輸船。另一邊卻要悠閑得多。蘇總表示，排在最前邊買飼料的貨船，至少已在這里排了一周，因為公司產(chǎn)能現(xiàn)在還無法滿足市場需求。

　　三、成本管理能力突出

　　從飼料行業(yè)看，玉米、豆粕等糧食占全價飼料生產(chǎn)成本的60-70%，因此糧食漲價對飼料行業(yè)影響較大。而通威股份在這方面的成本控制能力卻十分突出。

　　資料來源：國家糧油信息中心

　　從2003年4季度開始我國糧食價格出現(xiàn)大幅上漲，而通威股份較好地把握了市場時機，公司利用閑置資金加大了以糧食為主的原材料儲備力度。據(jù)了解，通威股份累計投入約1億元資金，僅此一項就可為公司節(jié)約成本1000萬元左右。這也是通威股份2003年年報和2004年1季報經(jīng)營性現(xiàn)金流量出現(xiàn)較大負數(shù)的直接原因。我們在廣東、天津等通威子公司的廠區(qū)內(nèi)均能看到相當規(guī)模的儲備原材料。公司相關(guān)領(lǐng)導介紹，我們所看到的只是其中的一部分，因為隨著旺季的到來大部分儲備原料已轉(zhuǎn)化為飼料進行銷售。

　　當然，這些并不是通威股份的全部競爭優(yōu)勢，但這些卻是我們走到通威的企業(yè)中所客觀感受到的東西。

　　水產(chǎn)飼料業(yè)龍頭未來成長可期

　　調(diào)研過程中我們了解到，通威股份各子公司今年的生產(chǎn)和銷售勢頭都好于去年。由于國內(nèi)水產(chǎn)品價格不斷上升，導致養(yǎng)殖戶積極性大幅提高，投入也明顯加大。更為可貴的是公司產(chǎn)品，尤其是水產(chǎn)飼料，在與同行業(yè)競爭中完全處于主導地位。公司發(fā)展形勢喜人。

　　一、主營業(yè)務(wù)收入快速增長，盈利能力不斷增強

　　2004年1-6月通威股份主要財務(wù)數(shù)據(jù)

　　資料來源：公司公開財務(wù)信息

　　從剛公布的2004年半年報看，我們對該公司高速發(fā)展的判斷得到了進一步證實。半年報顯示，上半年該公司共生產(chǎn)銷售各類飼料46萬噸，同比增長27.78%；實現(xiàn)銷售收入10億元，同比增長55.15%，這些都表明公司正處于高速發(fā)展階段。

　　該公司1-6月累計實現(xiàn)凈利潤1073萬元，同比增長49.29%，扣除一季度虧損因素，公司二季度實際贏利在2000萬元以上；在股本擴張53%的情況下，其每股收益基本與上年同期持平，這表明公司的盈利能力較強。另外，公司上半年經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量為5388萬元，是公司凈利潤的5倍多，這表明公司經(jīng)營狀況良好。

　　二、應(yīng)收帳款比例遠低于行業(yè)平均水平

　　我們在實地調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，通威股份從不參與惡性競爭。廣東通威進入廣東市場時，這里的飼料銷售主要以賒銷方式為主，不少企業(yè)被拖垮?？墒牵?000年廣東通威一投產(chǎn)就拒絕賒銷，公司始終堅持現(xiàn)款銷售。當時，很多同行都預(yù)測通威飼料的年銷量將很難突破2萬噸。但是，當年僅用不到半年時間通威就銷售5萬多噸飼料。2003年其銷售更是超過20萬噸，成為全國單廠最大的以水產(chǎn)飼料為主的飼料廠，其在廣東市場中創(chuàng)造了一個業(yè)內(nèi)神話，同時也贏得同行尊重。

　　從2004年半年報顯示，截至6月30日公司應(yīng)收帳款為1772萬元，僅占公司主營業(yè)務(wù)收入比率的1.77%，而在這些應(yīng)收帳款中1年以內(nèi)的占80%以上。公司應(yīng)收帳款遠低于行業(yè)平均水平，即使在所有上市公司中也處于領(lǐng)先地位。

　　三、部分募集資金項目完工投產(chǎn)，公司未來增長可期

　　2004年上半年通威股份飼料生產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長，同時半年報中也披露該公司兩個募資項目相繼完成。分別是紹興年產(chǎn)14.8萬噸的飼料生產(chǎn)線項目和南昌年產(chǎn)12萬噸飼料生產(chǎn)線項目，兩個項目已進入調(diào)試生產(chǎn)階段。

　　隨著現(xiàn)有產(chǎn)能的充分挖掘，以及新項目的陸續(xù)建成投產(chǎn)，公司未來成長空間十分巨大。公司一位高管表示，通威股份預(yù)期近幾年主營業(yè)務(wù)將保持40%以上的增速，在2-3年內(nèi)公司將實現(xiàn)銷售收入增長一倍。也就是說，過去通威是用了十幾年時間建造的，但是未來2-3年公司將極有可能再建造一個新通威?？梢姡ㄍ煞菸磥韼啄陮⑹且粋€難得的高速發(fā)展階段。

　　從我們對通威股份實地調(diào)研情況看，公司目前作為水產(chǎn)飼料的龍頭企業(yè)的地位是難以改變的。雖然，公司一季度出現(xiàn)了季節(jié)性虧損，但是公司發(fā)展態(tài)勢卻遠好于去年。一個高速成長的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)的投資價值正等待著我們?nèi)ミM一步挖掘。